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公募明星曹名长首次详解投资“足球赛”的战略和战术

时间:2020-09-08来源:子贡问友网

什么是价值投资?实际上,价值投资应该包括两个要素:价值和价格。一般讲价值投资,包括做投资,我们都会忽略其中的一个要素。
这两个要素里面的价值和价格,价值其实有主观成分的,因为价值是未来现金的折现,那么未来现金流是多少?很主观,但这个主观我觉得它是有一个度,从主观到客观。
最客观就是未来真实现金流的折现,但未来的真实并不知道,今天的未来和明天的未来不一样的,那么所谓的这个真实,它就不可能是完全客观的。
那么主观到一定程度,最主观的情况就会变成没有价值,或者说不存在价值。
这一点把投资分为两个流派,一个流派就是把标的作为筹码交易,我说的价值多少就是多少,我说价值100块就100块、1000块就1000块,别跟我谈什么价值。
还有一种就是以价值为基础的交易,我觉得以价值为基础的交易是有利于社会发展进步的,因为这个东西是有价值的,有价值我才愿意买、愿意给他价格,很多人还是会愿意去创造价值,然后卖给我。
但你不能说另外一个流派就不行,博弈交易有很多的高手,他不是按价值基础交易也能够赚钱,因为它是一个筹码交易,通过资金的转移过程,是一个存量博弈的游戏。
工业革命以前很长时间,都是一个周期式的波动,因为那个时候没什么增量,大部分是存量,所以说我觉得以价值为基础的交易和价值投资,是有利于社会发展的进步。
刚才谈到价值投资包含价值和价格两个要素,但实际上我们平时做研究和投资可能都忽略了(其中一个要素),比如刚才说我是价值投资,很多人认为我的价值投资就是低估值投资,只看估值,有些人说我只要买成长趋势好的公司就可以,或者只要买好赛道的公司就可以了,这都只是强调了一个方面。
当然,在实际操作的时候不一定会这样,但对于新入门、不了解的人来说,你可能觉得我只要选一个好公司,选一个便宜的公司就可以了,但实际上它只是其中的一个方面。如果一个人他只是选一些便宜的公司,我觉得他的价值投资就缺了一个方面。

第二个讲风格,刚才说的价值风格,像我这种价值风格就是低估值风格,说白了就是低价;成长风格就是买高价,生产高价值,用现金模型来看,成长越高,未来的G越高,它的价值越高。
如果是说价值投资,一定是包含了癫痫病怎么样能好价值风格和成长风格,就是说你既要买便宜,也要买的好。简化这个模型的话,K是所谓的社会必要回报,换做个人的话,就是投资要求的回报,它跟PE的倒数和成长有关。如果我买的便宜,那可能回报也比较高,如果买的不便宜,但是成长高,那回报可能也很高。
这里可以看出来,你买的价值陷阱,G是负数,那就更加危险一些,至少高估值PE再怎么大,至少它还是正的,只要G是正的,还是有回报的,但G如果是负的,那可能就没有回报了,所以价值陷阱其实比高估值陷阱影响更大一些。

我们将投资分为三个层面,现在很多人讲好公司,这是第一个层面;霍华德·马克斯讲到第二个层面,就是好公司反映到股价上没有?如果你是好公司,但已经反映到股价上,那不一定是好股票;第三个层面,资产配置,就是策略。

什么是好公司?这个很难用统一标准,我现在很想在我们的部门统一语言,统一好公司的标准。
最好的公司是什么?不管行业、环境怎么变化,它都很牛,最后只剩它一家。比如传统燃油车,它做得最牛,然后变成新能源汽车,又只剩下这一家;比如像腾讯,在互联网的时候是是最牛的、用户最多的;然后现在移动互联网它又是最牛的;下一步在其他时候它又是最牛的,我觉得这是最好的公司。
第二,因为像这种公司基本上很难去找到,大家可能说要找好的行业,那我们就找一个好的赛道,好的赛道里面能剩下的公司可能就是好公司。
比如说新能源车是一个好的赛道,那么新能源车里面谁会最牛?是比亚迪?还是说蔚来,特斯拉?而且必须是只剩下一,两家。
但去做这个事情很难,我们大部分时间还是找上市公司中一大堆的公司,看起来好像都不错,我们也不知道谁最牛,最后我们只能去找它的成长性,看它的成长空间和成长速度。
那么成长的话有两个维度,一个是空间,比如有翻倍的空间,那么是两年翻倍?还是五年?它的速度是不一样的;他们空间可能是越大越好,速度越快越好,但其实你搞不清楚它这段时间成长很快,说不定下次成长就没有了。
如果你把行业、公司做得很深入,经过很长时间的研究或者是自然的水落石出,可能可以看出来通讯行业里面华为羊癫疯是怎样引起的是最牛的,但很多时候我们是不知道的,所以只能退而求其次去寻找所谓的成长。

第二,什么是好股票?如果说是第一类公司,其实我觉得就不用看什么价值问题,就是好股票,因为剩下就是一家,也不需要卖,一直买就行,除非这个行业消失。
如果说去找成长性的公司,我们不知道他是不是最牛的、最终胜出的公司,我们去找它的成长性,这样可能就有一个估值的问题,它虽然成长性好一点,但是估值高,不一定是好股票,这个就面临两难的问题。所以说我们针对成长性,退而求其次的公司,我们必须要去估值,估值又是一门艺术。
我们讨论的增长不是剩下一家、两家,它们都能剩下,而不是说增长三年、五年,翻一倍空间以后,它的业绩后面就掉下去了。因为从现金流折现模型的话,如果说未来它没有现金流了,那前面增长再快有什么意义?碰到这种公司,就不在我们考虑范围之内。
三年翻倍30倍(市盈率),五年翻倍20倍(市盈率),你要买谁?要用现金流贴现模型计算,调整假设参数,原则上可能成长空间越大,估值会更好一些,速度是其次。
所谓的像我这样的价值风格买什么?一般买便宜的,已经剩下的公司,比如说它已经没什么大的增长,可能行业内剩下了好多公司,大家也相安无事,然后有一个很小的增长,很便宜,这就是所谓的白马,或者说成长比较低的公司。

第三,讲策略,策略是什么意思?田忌赛马的故事,大家应该知道吧?它其实是有一个好的策略,弥补选股的不足。
就是做投资的话,大家会关注基金经理用了什么样的策略,首先如果你第一步做好了,比如说我找到一个很牛的公司,比如腾讯,那我还要什么策略,最牛的公司就是买入,然后一直持有。
其次是没找到这么牛的公司,那我找到好的股票,就是一些成长性比较好,价格也不贵的公司。找到很多好股票,你也不用策略,如果说齐王最差的马比田忌最好的马要好,你用什么策略来赢我?
最后,你找不到好公司,可能也找不到这么多好股票。大部分都是差股票,差公司,高价格,怎么办?你只用策略。
策略就好像你是足球教练,找了一帮球员,如果球员是最牛的,对方都比你差,不用策略那癫痫治疗的药物有哪些你就赢了;但是如果说你的队员不是那么牛,那还得讲究一下策略。
像我的策略就是典型的防守反击,我的持仓大部分的股票可能就是一些中规中矩的白马股,没什么高成长,反正就是便宜的,因为我觉得还是先防守;那么你要进攻,可能就是要一些好的股票。但有些看起来是好公司,那实际上是镴枪头,那你就完蛋了。
比如说刚才提到的两个流派,博弈,包括自上而下的宏观对冲的这种做法,他可能不去选股票,就是一个筹码,他可能跟我们不一样,对于我们来说还是要自下而上、自上而下可能有一些策略,但是基础还是我要有还不错的球员,或者选到一些还可以的球员。
最近有一句话,道理懂得很多,但为什么还过不好?我觉得是目标太高,短期难以实现。为什么做投资的人,很多人学巴菲特?我觉得钱是一方面,但我觉得最重要的是大家看到他好像不仅赚很多钱,而且过得还挺开心的。
在中国做投资,大家都好像挺焦虑,挺痛苦的,我觉得还是目标的问题,我觉得就是要放低目标;比如我找不到腾讯这样的公司,那我能不能找到好股票,比如说像200多块钱时候的茅台,但涨到600,700块可能也不是好股票,那可能找其他的消费类的公司。
我觉得目标越低,越容易实现,实现以后肯定自己,你就很乐观,能形成一个正向循环,很多大师说的话都很有道理,只要不亏钱就可以了,如果你把目标定的这么低,其实不难,我们焦虑是因为要排第一名,要前30%,我们这一行懂的道理越多,可能你的目标会越高,要实现会比较难一点。

我天天做预测,比如跟客户去交流,他会问,你对市场怎么看?未来怎么看?这就是预测。我会做预测,但仓位很少变动,我不会根据我的预测来做投资。
我举个很简单例子,就是赚了指数不赚钱。比如说2014年,我在新华的时候,我们都说不看好,因为2013年成长股、小股票股涨得太多,觉得2014年肯定会跌,大股票也涨不上去。但我们这个预测是错的,2014年指数涨了很多,但是结果是反过来,我们看错了,但是业绩很好,我拿了一大堆大股票。
你可能会说预测不到位,应该预测是大股票涨还是小股票涨,其实还能细分,预测很复杂,你如果按照预测去做投资,只要有一点没预测到,比如说911、贸易战等等类似的事情,可能就会出现问题,精确的预测是不行的。
比如我为什么买万科?其实房地产行业我也不是很懂,但当时我买了万科,我就讲了一个登山的事情。
有一座山很难攀登,去登山的没人回来,但是后面有人去登山而且回来了。我就问为什么?他说很简单,找一个当地的向导。什么意思呢?比如说买房地产股票,你要把房地产未来可能的情况预测很清楚,是很难的,但比如万科这家公司很熟悉。
比如你去旅游,一座弯弯曲曲的山,你自己驾车危险,还是请当地每天继发性羊癫疯的治疗开山路的司机危险?因为未来是未知的,这条山路他没有开过,但是他开过其他很多山路,那他肯定也比你好。
所以第一,还是前面所说,你要借助于这个领域的专家,你买公司,这个公司在行业做得很好,或者借助卖方,有个研究员在某个行业做得很成功,是一个专家,他会知道怎么样去更合理的去预测未来。
第二,或者其实是没预测到,但他们能知道怎么样去应对。完全不懂的人,就算预测准了也不知道如何应对。
所以说完全去预测,其实是没必要,你完全可以借助这方面的专家,然后他对未来是有方案的,或者有这种能力去度过困难。
最后我觉得对于你们的建议,就是把自己的行业和公司做好,研究深入,成为一个专家,这样未来肯定能做好投资,可以直接做股权投资的,最难的投资。

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